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评级机构：东方证券
事件:
公司公布2010年业绩快报,预计2010年营业收入为1,719,544.56万元,同比增长15.52%;净利润115,823.25万元,同比增长38.55%,EPS 为0.56元。
点评:
业绩增长略超我们预期,销售量增长是主因。公司预计2010年EPS为0.56元,略超出我们前期0.55元的盈利预期,根据公司公告的内容,我们认为产能利用率较高,销量增长是盈利超预期的主要原因,2010年公司主体造纸产能为330万吨,但全年公司产纸量为335万吨,相较2009 年增长10%,但公司除了9.8万吨生活用纸在2010年10月份投产以外,2010年并没有大的产能投放,因此我们认为2010年下游需求旺盛,导致企业产能利用率水平较高,这是刺激企业盈利超预期的主要因素。
展望2011年,纸价有望上调1~2次,能够转嫁成本压力。我们注意到2010年四季度造纸下游行业,包括印刷和包装盈利能力均较好(见图1),未来纸品需求有望保持强势;另一方面,造纸产量增长却小于10%,且纸行业固定资产投资2010年12月再次出现负增长,这在历史上均意味着未来纸品新增项目不多,行业整体并不会过剩,在浆价上涨的大趋势下,纸厂能够完全转嫁成本压力,提价1~2次,从而保证自身毛利率水平。
参考历史吨纸盈利,目前处于均值水平,公司2011年有200万吨以上产能投放,预计利润将稳定增长。晨鸣纸业2010年4季度吨纸盈利约为339元/吨,相比293元的平均吨纸盈利处于均值水平(见图2),表明目前行业并没有达到周期性高点,而公司2011年投产项目较多,包括湛江项目45万吨纸品产品,70万吨木浆产能,以及80万吨铜版纸产能。按照我们2011年造纸企业盈利能力可以保持的观点,这些产能投放将为公司带来盈利的稳步增长,不会出现增量不增利的情况。
估值处于历史底部,维持目标价至9.80元,维持买入评级。公司四季度盈利略超预期,对应当前股价2010年PE仅为12.5倍,PB为1.05 倍,处于历史底部(见图3),我们认为公司作为造纸行业的龙头代表企业,与印刷包装公司对比,议价能力上具备优势,而其市值却没有反映这一地位,随着4月份公司新产能的逐渐投放并达产贡献盈利,未来的利润增长将带动企业股价上行。我们维持公司2010~2012年盈利预测为0.55,0.65和0.79元,给予2011年15PE水平,对应目标价为9.80元,维持公司买入评级。